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這是今年勝負的最後一把，預期也是最大的一波千點行情。

根據最近一次國泰金九月份國民經濟信心調查顯示，民眾對於景氣現況與前景樂觀度均處於下滑，對景氣看法保守，更影響了民眾投資信心，從調查資料顯示，高達 三四．八％的受訪者預期半年內股市會「下跌」，比率最高，認為會「上漲」者僅有二三．一％，「不變」及「不知道」分別為二四．二％、十七．九％。國人信心 度的缺乏，從上面的結果一覽無遺。

其實這段期間，經常接到投資人的詢問，口吻中對於市場充滿不確定與無力感，舉凡ＱＥ退場可能造成的影響、某某時刻ＦＥＤ將發表談話、對於敘利亞可能發生的 戰事、十月國內電價調漲的影響、甚至近日甚囂塵上的「九月政爭」等，在在衝擊投資人的信心，面對市場如此多紛紛擾擾，投資情緒也伴隨著搖擺，對於筆者在年 初與年中所做的行情規劃，方向是否有所改變？這個答案很簡單：「沒改變」。

多頭思維看行情

國際與國內局勢看似詭譎多變，但是眾多的變數中，真正會影響中長期趨勢的要素，卻是寥寥可數，絕大多數的事件影響的是「投資的情緒」，粗俗一點說，就是令 人很「不爽」，於是短線殺出，結果趨勢沒變砍在低點，造成情緒又更加不悅；貪婪與恐懼原就操縱著我們的投資決策，國內的股民算是比較不幸，還多了一種情緒 要克服─「不爽」。

讓我們回到理性的思維，回顧一下年初與年中的行情規劃，有幾個重點：首先，金融海嘯至今進入第五個年頭，從房地產循環修正整理的時間看來，也到了尾聲，新的循環隨時可以啟動。

其次，再檢視三個重要指標。長線（房地產循環）的經濟指標觀察─禍首「房地產」，已經確定在二○○九年觸底，二○一一年緩慢脫離谷底，以美國美房價為例， 大約上漲了三成的水準，若以具體的指標研判，從美國新屋開工率的數值更可以得到驗證；攸關中期循環的企業資本支出，年初之後可以從企業的設備利用率水準研 判，當此一水平達到八○之上，表示即將啟動大規模的資本支出，過去五個月來皆維持在七七．八的水準，估計進入旺季時就有可能衝高至八○以上，未來新增資本 支出壓力日增；推動短期循環最顯著的力量就是存貨，可以用企業存銷比這個指標來判斷，除非出現經濟恐慌，否則當數值滑落至一．二的水準，就會面臨存貨回補 的需求，這個指標現在已經出現轉上訊號。

從這些年初提出觀察的指標，再度檢視未有轉差的跡象，輔助以六、七月間除權行情股價的競相拉抬，與股王爭霸戰的現象，顯示出這是多頭的氛圍，自然要以多頭思維看待今年行情。

資金重配置

至於，年中主計處再度下修ＧＤＰ保三不保，所幸逐季成長的方向不變，這才是關鍵，而下修全年ＧＤＰ後，八月公布第二季的ＧＤＰ卻又優於預期，當然啦，這對 於整體指數上漲的規模與修正時的深度，還是會帶來不利影響，所以六月二十五日指數一度跌破四月十六日的七六八八低點（原預估初升段的起點），可說是反應經 濟復甦力道不如預期，但是只停留極短暫時間，接著迅速站上七八○○點之上，多頭格局未遭破壞，原有假設依舊不變。

從結構的觀點，趨勢並未與年初與年中時的假設悖離，八月份造成指數擺盪的利空因素─ＱＥ退場、美敘戰爭、九月政爭等等，探討實質的影響層面，ＱＥ退場早在 意料之中，遲早而已，然而空頭借題發揮趁機狙擊加權指數，賣壓已經宣洩過，後兩者只算是短期的雜音，不足以影響趨勢的進行。

若是進一步探討，ＱＥ退場另一層意義，等同確認全球景氣開始出現自發性成長，這對股市是短空長多，短空在於資產從新配置的初期，會出現的「錯殺」現象，這 包括區域性配置及投資標的屬性的改變。試想當以利率作為報酬率衡量標準（Bench mark）的前提下，一旦利率長期走升，投資標的自然跟著改變，而經濟再次衰退的風險下調後，對於風險性資產的追求意願也會提高，這些都是影響資產配置的 重要因素。

在長多部分，則是資金的天平將會源源不絕的由債市流入股市，從一開始市場出現股、債同時流出，而高收益債券、貨幣型基金則是呈現淨流入，到現在美國債券依 舊持續賣出，但是西歐、美國、日本股票市場轉賣為買，再接下來東歐、新興亞洲（台灣、南韓）外資也開始買超，只有拉美及經濟體質不佳地區如印度、印尼、菲 律賓（可以從弱勢的匯率看出），仍然持續被賣超。這些資金流動的現象，也等同告訴我們，第一階段的資金配置大致完成─「大型權值」（西歐、美、日）再「中 小型」（台灣、南韓）的配置流程。

追求高報酬

國際資金在策略上完成初步的布局後，接下去的資金配置便會以追求「高報酬」為主；換言之，具有成長性的公司將會成為下一階段被追逐的標的。

先前國際股市出現的利空陸續排除，景氣也朝穩健復甦的方向前進，尤其是大陸地區的表現轉佳，對今年ＧＤＰ的擔憂，已經確認至少保七．五％，日前也有多家外 資機構開始上調數字，這也可觀察到習近平肅貪政策，在將大刀揮向薄熙來後暫告段落，政策核心開始轉向全力拚經濟，這也意味著中概族群可望受惠，很有機會在 接下來的行情裡擔當其中一支要角。